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　　中信证券（维权）究诘 文|杨帆  明明  玛西高娃  彭阳

　　10月信济数据产需两头均昭彰回暖，计谋发力的遵守进一步表现。具体而言，10月工业加多值增速小幅回落，服务业分娩指数同比增速较为超预期，历史上金融业分娩指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切关系，股市回暖带动服务业分娩指数权贵回升。需求侧，10月固定钞票投资增速抓平前值，狭义基建投资增速和基建什物职责量权贵改善，制造业投资增速在计谋复古下看守强势。浮滥方面，以旧换新计谋遵守进一步表现，重迭“双十一”购物节肇始时辰前置，带动10月社零增速权贵超出商场预期。向后看，四季度广义财政支拨将在补支拨程度的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月信济数据延续较好态势。

　　▍经济：10月信济数据产需两头均昭彰回暖，计谋发力的遵守进一步表现，四季度广义财政支拨将在补支拨程度的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月信济数据延续较好态势。

　　10月信济数据产需两头均昭彰回暖，分娩端加权平均增速为5.9%，需求端加权平均增速为5.0%，计谋发力的遵守进一步表现，如若11-12月产需两头增速延续接近10月水平，则2024年全年内容GDP增速有望完了5%的指标。近期好意思国总统大选和我国东谈主大常委会召开等遑急事件落地，但增量计谋推出的窗口期仍未截止，提议眷注12月中央经济职责会议和来岁3月两会对计谋表述的变化。四季度广义财政支拨将在补支拨程度的诉求下迎来岑岭期，有望带动11-12月信济数据延续较好态势，四季度经济回升的详情趣较强。

　　▍分娩：10月工业加多值增速小幅回落，服务业分娩指数同比增速较为超预期。

　　2024年10月，界限以上工业加多值同比内容增长5.3%，较9月增速下跌0.1个百分点，低于Wind一致预期0.3个百分点。10月界限以上工业加多值增速低于预期何况弱于制造业PMI推崇可能与通用开辟制造业等部分行业需求端的改善尚未总计传导到分娩端关系。

　　从结构上来看，10月对工业加多值增速组成拖累的主要长短金属矿物成品业、农副食物加工业、通用开辟制造业，分娩景气较好的行业包括计较机、通讯和其他电子开辟制造业，医药制造业，有色金属冶真金不怕火及压延加工业。服务业方面，10月服务业分娩指数同比增长6.3%，较前值加多1.2个百分点，响应服务业开辟动能角落回升。

　　从结构来看，服务业各细分行业中，金融业等当代服务业增速较快，金融业，信息传输、软件和信息本事服务业，租出和商务服务业分娩指数同比增速永别较服务业分娩指数跳跃3.9、3.2、2.5个百分点。历史上金融业分娩指数和金融业GDP增速与A股日均成交额密切关系。本年10月，沪深两市日均成交金额达到1.83万亿元，因此10月份金融业分娩指数的增长较为昭彰。

　　▍投资：10月固定钞票投资增速抓平前值，狭义基建投资增速和基建什物职责量权贵改善，制造业投资增速在计谋复古下看守强势。

　　咱们测算10月单月固定钞票投资同比增长3.4%（前值3.4%），广义基建投资同比增长10.0%（前值17.5%），狭义基建投资同比增长5.8%（前值2.2%），制造业投资同比增长10.0%（前值9.7%），房地产开发投资同比下跌12.3%（前值-9.4%）。10月狭义基建投资增速回升，原因在于专项债和复古“两重”的格异邦债使用程度加快，预测本年末到来岁头基建什物职责量会延续改善，助力内需回暖。制造业投资不竭保抓偏高增速，主要受格异邦债复古开辟更新的资金进入使用所带动，但上市公司和规上企业口径的制造业投资增速延续背离，后续制造业投资可能受工企利润增速回落的影响而迟缓回落。房地产方面，计谋积蓄发力带动地产销售降幅权贵收窄，一线城市房价初步止跌回稳，但房地产投资降幅有所扩大，举座而言，房地产对我国经济拖累最大的时间正在已往，这有助于后续商场风险偏好的开辟。

　　▍浮滥：以旧换新计谋遵守进一步表现，10月社零增速权贵超出商场预期。

　　10月社零同相比前值大幅回升1.6个百分点至4.8%，浮滥回暖的速率和幅度均超出商场预期。其中，商品浮滥的回升尤为权贵，同比增速高潮1.7个百分点至5.0%，主要受到计谋补贴遵守进一步开释（家电浮滥+39.2%，汽车、产物等浮滥权贵改善）、“双十一”购物节肇始时辰前置（化妆品浮滥+40.1%）等身分的共同影响。自6月份以来，以餐饮浮滥为代表的国内服务浮滥增速遏抑下滑，但10月服务浮滥出现角落企稳的迹象，餐饮收入同比增速从9月的3.1%小幅上升至10月的3.2%。咱们判断，该表象可能与9月下旬计谋转向后，住户浮滥意愿出现角落提振密切关系，后续服务浮滥改善的抓续性是改日几个月的要点不雅察对象。10月休闲率水平下跌至5.0%，服务压力进一步缓解。

　　▍债市：短期内债市或将呈现漂泊走势，中期来看利率下行趋势莫得改动。

　　10月信济延续了9月以来的复苏趋势，但刻下的利率点位照旧较大程度上响应了计谋加力和经济回升预期的影响。接洽到现阶段通胀低位启动下内容利率仍偏高，来岁年头央行可能会实际更有劲度的降息。短期内债市或将不竭呈现漂泊走势，中期来看利率下行趋势莫得改动。

　　▍风险身分：

　　内需收复不足预期，国内计谋不足预期，国外经济零落及风险事件超预期，国外货币计谋超预期；好意思国关税计谋诊疗超预期等。

累赘剪辑：凌辰 云开体育